屈指一数，今年是香港衍生认股证市场诞生30周年，香港现已成为全球大型衍生产品市场之一。 根据港交所资料显示，首只衍生认股证早于1988年2 月在港挂牌交易。 衍生认股证主要由投资银行或券商发行，以提供杠杆效应和对冲风险为目的，投资者行使该证时，发行人会以现金结算。 虽然当中不涉及股份交收，但发行人要持有一定数量相关股份以供行使，因而得名「备兑认股证」，后来才发展至不用再备兑股份。 而另一种由上市公司发行、主要为公司筹集资金的股本认股证，发展规模一直较小。

认股证市场发展初期并不活跃，直至90年代后期，认股证发行数量每年仅百多只，主要原因是市场缺乏流通量提供者维持秩序，认股证供求以至价格都难以预测，散户投资者对产品认识不多，参与买卖的以机构投资者为主。

2001年新法规 股证市场变天

整个认股证市场的发展关键，必定要数2001年12月港交所重新修订认股证上市规则。 在新的认股证上市法规下，除了引入「庄家制」外，发行人增发认股证的门槛亦有所降低，这有助提高认股证的流通量和稳定价格。 此外，发行人亦要每天向交易所公布其发行的认股证交易量和市场持货量，市场信息的透明度得以大大提升。

认股证供求与价格趋向稳定，信息透明度提升，加上发行人积极推广和教育，投资者对认股证的条款和投资策略有了正确的理解，认股证愈来愈受普罗投资者欢迎。 有需求自然吸引更多发行人参与，2002年认股证全年发行数目标 升至644只，同比增加2.6倍。 及至2004年，认股证新发行数目已破千，全部新发行认股证共1，273只，成交金额高达673亿美元，同比增幅近1倍，占大市总成交13% ，更成为全球认股证成交金额最高的交易所，市场规模大幅抛离第二位的德国（553亿美元）和第三位的意大利（205亿美元）。

庄家制奠定认股证市场发展基石

千禧年代以来香港的认股证市场发展如日中天，这与2002年起实施的「庄家制」有密切关系。 在《庄家制》实施以前，认股证流通量时有时无，买卖差价更毫无章法可言，认股证价格易受街货、交易量、投资者情绪等因素左右，出现非理性炒作，经常偏离相关资产价格表现。 倘认股证价格被推高至不合理水平，于高位买入的投资者便很可能蒙受损失。

引入「庄家制」后，发行人须为其发行的认股证委任一个「庄家」，其正式名称是「流通量提供者」，为认股证和牛熊证同时挂出买盘和卖盘，让投资者在进行买卖时有交易对手，从而减少因流通量不足而造成的供求失衡。 在认股证/牛熊证上市文件中，详列了流通量提供方式、买卖差价上限及买卖盘大小等资料，供投资者查阅。

「主动报价」与「回应报价」

流通量提供方式分为「主动报价」和「回应报价」两种。 所谓主动报价，即发行人会主动为符合条件的认股证/牛熊证提供报价，流通量提供者须在联交所的交易系统主动输入买卖指示，并要达到交易日九成或以上时间均要提供主动报价。 要符合的条件包括：与交投活跃的资产挂钩 、街货量为50%或以下、至少1个月或以上才到期等。 在主动报价的规范下，指数认股证的买卖差价将不多于5个买卖价位、指数牛熊证及部分股份认股证的买卖差价则不多于10买卖价位。

比「主动报价」涵盖更多产品的「回应报价」，是指投资者可致电流通量提供者要求报价。 目前回应报价起码要达到10分钟内开价、买卖差价不多于20格等最低服务水平。 投资者可以致电流通量提供者要求报价。 流通量提供者的要求报价电话号码，可在部分报价系统的版面、香港交易所网站或认股证上市文件中找到。

报价规定全球最严

「庄家制」可说是香港认股证市场的重要基石，经过多年市场考验及业界的努力革新，制度已发展至非常成熟，值得称许的是本港「主动报价」的规范是全球最严格。 这些监管法规已多次被亚洲其他地区引用参考，作为当地股证市场的发展蓝本。 严格的监管制度为香港认股证市场提供足够的深度与阔度，因此广受普罗投资者欢迎。

瑞通上市产品销售主管翁世权