权证「对冲策略」降投资组合风险

权证买卖除了有以小控大,只买单一方向(升或跌)赚取回报的策略外,在投资组合中也有独特的角色。 权证投资可以为手上持股进行对冲,以达到为整个投资组合管理风险,在减低风险的同时仍然能在投资中获利,这比起只做单向买卖正股更稳健。

减低投资组合波动性

单向买卖正股,判断正确获利固然丰厚; 但如果判断错误,损失亦会比没有进行「对冲」的大。 如果我们在投资组合中加入认沽证,就能产生对冲效果。 若正股价格下跌,正股录得亏损,但认沽证的利润则可弥补损失;不过,倘正股价格上升,正股带来利润,认沽证将录得损失,抵销了正股带来的利润。

理论上,买入认沽证的数量在经过兑换后要与持有正股的数量一样,才能做到完全的对冲,换算的公式如下:

认沽证数量 = (正股股数 ÷ 对冲值(%)) × 换股比率

举个例子,假设正股H现价200元,相关认沽证乙现价0.16元,对冲值60%,换股比率为100份权证兑换 1份正股。 投资者买入500股正股H,涉资100,000元。 如果投资者想对冲风险,同时买入认沽证乙,按上述公式换算,便需买入(500 ÷ 60%) × 100= 约83,333份。 如果该证以每手10,000份来交易,投资者可买83,000份来进行对冲。

几日后,正股H下跌了3%至194元,如果没有买入认沽证对冲,正股亏损[(194 – 200) × 500]= - 3,000元;但如果买入了认沽证乙作对冲,因正股H下跌,认沽证乙价格上升了20%至1.95元,利润为[(0.195 – 0.16) × 83000] = 2,905元。 「对冲策略」为整个投资组合减少损失至(-3000 + 2905) = -100元。

相反,如果同期正股H上升了3%至206元,如果没有买入认沽证对冲,从正股可赚[(206 – 200) × 500]= 3,000元;如果做了对冲,认沽证乙跌至0.125元,亏损[(0.125 – 0.16) × 83000] = -2,905元。 减去认沽证的损失,整个投资组合差不多持平(3000 - 2905) = 95元。

付出保费 换取保障

以上例子并未计及手续费等交易成本。 上述例子是假设进行完全对冲,风险降至近乎零,但回报率亦会近乎零。 较常用的策略是适量调节认沽证数量,令整个投资组合的波动性会有所降低的同时,仍可保有部份回报。 「对冲策略」适合打算长期持有正股的投资者(例如持有正股收取股息、沽出后担心中长线难以重新寻找理想买入位入市),只希望在短期跌市中减低整个组合的风险。 当然,这套策略涉及投资者的个人判断,在跌市中能发挥「保险」一样的功能,减少损失;若看错市,认沽证的投资额就当是缴付「保费」,买个安心。

买卖长线持有正股 心理压力大

花无百日红,股市有起有落,但具有长线投资价值的股份,不应因为股市的短期上落而频密买卖。 投资者当然希望高沽低揸,捕捉短期高位沽货后,遇上股市调整再于低位买回;但要实行又谈何容易? 投资者往往于低位未敢入市捞货,反过来股价愈升愈追。 另一种情况是,股份中长线走势一浪高于一浪,即使遇上调整股价下跌,低位仍然比上次的低位高,投资者既要克服以高于上次买入位的价格买回正股,同时又担心如果未能及时买回股份,随时错过以后的大升浪。 由此可见,要为长线持有的股份作出买卖决定,投资者要承受很大心理压力。

面对以上的情况,长线投资者眼见短期调整浪淹至,正股实在舍不得沽出,这时便可以考虑买入少量认沽证或熊证对冲风险。 一来动用的资金较少,二来衍生产品普遍被视为短线操作工具,不会长期持有,买卖认沽证的心理包袱较小,较容易捕捉理想的出入市价位。

只对冲部分正股

上面提到的公式是用以对冲手上全部正股,可以稍作变化,只对冲部分正股,来减少短期调整带来的损失,例如只对冲持股的1/3或1/4 。 这样的部署更接近「买保险」的意义,认沽证的投资额充当是保费,倘短期调整出现,认沽证的利润可以弥补部分正股下跌所造成的损失;倘正股不跌反升,投资者可继续获得正股的利润,最差情况是输掉投资认沽证的所有本金(保费)。

投资者要自行作出两个判断,一是对调整市的预期,理论上在调整市即将出现才买入认沽证效果最理想。 二是对冲多少正股,这视乎你对第一个判断有多大信心,如果认为调整出现的机会很大,当然可考虑买入较多份数的认沽证,以对冲大部分甚至全部正股;如果对调整市的出现没有把握,则不妨只对冲部分正股,既可得到保障,又不会因看错市时被认沽证的损失蚕食掉大部分正股的利润。

重要风险通知
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