香港的衍生权证市场已发展得相当成熟，目前市场上有超过6，800只认股证，涵盖相关资产接近390只。 为了确保涉及的相关资产有足够交易量让发行人进行对冲，从而为旗下的衍生产品提供流通量，港交所对衍生产品的发行有严格规定。

根据《上市规则》第15A章订明，股票须符合市值、流通量和上市日期等条件，才可发行相关的认股证，条件包括公司必须上市最少3个月、市值不低于100亿港元，以及有关的公众持股市值不少于 40 亿港元等。 港交所每季都会更新符合发行认股证的股份名单，让投资者参考。

在个别情况下，港交所会「开绿灯」容许股份和相关认股证同日开始交易，即所谓「股轮同步」，以满足投资者的需要。 创先河的是2006年申请上市的工商银行（1398），近期要数首只以同股不同权方式上市的科技股小米（1810）。 但要留意，如果发行人所属的投资银行同是招股公司的承销商，港交所会要求这些发行人在稳定价格程序完成后才可发行认股证。

另一方面，发行人亦须按《上市规则》第15A章列出的条款要求来发行认股证，例如认股证的年期必须不少于6个月、最低发行价不得少于每份0.25港元，以及按照兑换比率1、 10或100兑1等倍数来发行等。

当然，发行人也会考虑实际营运因素去决定是否发行认股证，例如相关资产的日内成交金额和流通量，这直接影响发行人对冲的成本和效率。 此外，股价走势亦影响散户对其衍生产品的需求，走势持续向好的股份普遍受市场追捧，相关认股证的需求会较大。

复制认股证 增发行效率

虽然发行认股证的限制不少，但我们不难发现一些热门股份的认股证供应源源不绝，部分认股证的条款十分相似。 原来为了提高发行认股证的效率，港交所容许发行人「复制」认股证。 如果发行人认为市场上有已上市的认股证条款适合发行，可考虑透过仿效发行机制复制产品，只要在条款上稍作调整便可。 条件是两只产品的到期日必须相差5个交易日或以内，而两者的行使价相差也不可多于相关资产的1个买卖价位，同时年期不可少于3个月。 这样，市场上便会出现不少条款非常相似的产品，街贷亦因而分散，避免因街货集中而影响价格。

取5口价的中位数作为收市价，是为了确保收市价不会受一宗成交左右。 有时，投资者作出买卖决定可能受不同原因（例如情绪因素）影响，但流通量提供者的挂盘则以认股证的理论价格为依据，如果因为个别投资者的买卖决定，即使大幅偏离了理论价格也愿意成交，而影响了认股证的收市价，这对其他投资者并不公平。 因此，以5个按盘价的中位数来釐定收市价，撇除过高或过低的成交，是相对公平、合理的做法。

高街货证易受市场情绪左右

街货比率是市场持有某衍生产品的数量除以总发行量的比率。 发行人推出一只认股证或牛熊证时，会预先制订发行量，产品上市后，当投资者买入并持有，街货量便会增加。 例如发行商申请发行一只汇丰认购证，发行数量是1亿份，过了一段时间后，市场累积买入并持有了5，000万份，该证的街货比率便是50%。

一般而言，街货量的高与低对于窝轮及牛熊证价格之影响不大，不过，倘若衍生工具的街货比率越来越高，意味着发行人的持货越趋减少，甚或少于市场，届时，该认股证或牛熊证的价格走势将会变为成由市场导向。

最极端的情况是，当市场全数买入一只轮证的发行量，发行人手头上再没有任何数量可以沽出，届时发行人便难以维持产品的流通量、价格以及引伸波幅，轮证的表现将会较易受市场情绪影响。 换言之，轮证的街货比率高，发行人就较难以维持买卖秩序。

对于已经买入股证的投资者来说，高街货量配合高涨的市场情绪，可能是件好事，假设某只正股正受市场热捧，其相关认购证或牛证亦可能出现求过于供的情况，此时，轮证的实际价格升幅有机会大于理论。 不过，相反当市场气氛回落或出现求过于供的情况，假设相关资产价格不变，股证价格亦有可能回落，在后段才追入的投资者便可能会因此蒙受损失。

那么，街货比率要升至哪个水平才算高？ 现时，当街货比率超过50%，发行人便可以申请增加发行量，而增发的份数要于3个交易日后才上市。 另外，早于2012年港交所引入衍生产品主动报价为业界常规时，也豁免了街货比率达50%的产品以主动报价准则开价，港交所认为，衍生产品街货比率高于50%，反映公众持货量足以促进市场供求，投资者可以此水平作为参考。

故此，投资者除了比较股证的条款，亦宜同时考虑街货比率，逾50%街货比率的证，表现将较受市场情绪影响。